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426以來的反彈氣勢如虹,據Wind統計,726只權益基金收復失地,357只基金漲幅超過40%。一個小型調查中,32%的基民已經回本甚至有所浮盈,而25%的基民還在深套中,渴望著接力上漲。

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踏空的基民不屑中略帶惋惜:“我還沒上車啊,說好的回調呢?等著瞧吧?!?br style="margin: 0px; padding: 0px; outline: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; overflow-wrap: break-word !important; visibility: visible;"/>


這一刻,人類的悲歡并不相通。


踩踏式下跌、逼空式上漲,如此的寬幅震蕩令人措手不及,說不清理性和情緒哪一個占了上風。


我們可以精確計算城市的距離、山川的海拔甚至行星的坐標,卻只能模糊感知投資的溫度,還常常被投資中的數學題迷惑。



收益從100%回落到50%

是腰斬了嗎?


今年,很多基民看著自己的基金累計收益率從100%跌到50%,乍一看腰斬了,其實不是。


假設100%收益率對應的凈值是2元,50%對應的是1.5元。


(1.5-2)/2=-25%


其實只跌了25%。


但從盈利數額來講,的確是腰斬了。假設100%收益率對應的收益是100元,50%對應的收益則是50元,盈利折半。


反過來說,從50%漲到100%,盈利翻番,漲幅只需要33%。


(2-1.5)/1.5=33%


這是因為,復利是把雙刃劍,不僅放大盈利,也會放大損失,形成“復虧”。這給我們的啟示是:防守與進攻同樣重要。


然而權益投資的波動不可避免,滾雪球的雪坡從不平坦,坑坑洼洼才是常態。但這不妨礙長期復利目標的實現,只要不出現致命虧損,積小勝為大勝,依然能在長跑中勝出。



收益427%和263%的基金

到底差多少?


兩位基金經理,管理年限都在5年以上,截至2021年底,近五年累計收益分別是427%和263%,假設初始資金是100萬元,收益則相差了164萬元。


對比近三年、近一年的收益,似乎也高下立判。


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數據來源:wind, 朱雀基金整理。數據截至2021/12/31。


但是,在2021年之前,這兩只基金走勢相仿,同樣優秀。也就是從2021年開始出現了分化,A基金上漲了45%,B基金微跌0.7%,在復利作用下,結果天差地別。


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數據來源:wind, 朱雀基金整理,數據截至2021/12/31。


這能說明兩位基金經理的能力懸殊嗎?2021年并不是世界末日,地球依然在轉動,比賽依然在繼續,誰是最終的贏家不得而知。


如果僅憑一個中場比分就選邊站,未免太過短視。



50%的勝率

依然可能輸光


假設賭博輸贏的概率都是 50%,那么賭博的人為什么還是會傾家蕩產而不是收益均衡?


乍一看新奇,其實很好理解。首先,輸贏是隨機出現的,而不是輸/贏/輸/贏這樣有序出現,這就意味著,可能會遭遇一連串“輸”的攻擊。其次,賭客的籌碼是有限的,一旦輸光就要離場,50%的概率便沒有意義了。


這就揭示了另一個規律——大數定律?!爱攲嶒灤螖底銐蚨鄷r,事件發生的頻率無限接近事件發生的概率?!奔僭O實驗的次數有限,又遭遇了小概率事件的暴擊,出局幾乎是無可避免的。


這也是為什么,價值投資強調安全邊際。與孟子“君子不立危墻之下”的智慧不謀而合,查理芒格說:“如果知道我會死在哪里,那我將永遠不去那個地方”。


不犯致命的錯誤,確保一直在場上,才能重復實驗,形成大數定律?,F在已然衰朽者,將來可能重放異彩。


每種策略都有適用性,沒有一種策略可以適應全部的市場風格。長期有效的策略難免短期失效,只要邏輯依然成立,就不應搖擺不定。



如何將93%的勝率

變成50%?


《隨機漫步的傻瓜》中舉過一個有趣的案例:一位非常擅長投資的牙醫,他的長期年化收益率高達15%,每年的波動性10%。通過換算,他在任何一年賺錢的概率為93%,這是一個非常優秀的業績。


但是隨著統計區間逐漸縮小,他賺錢的概率也在變小,在任何一秒賺到錢的概率只有50%。在極短的統計區間內,他的盈虧概率基本一致,優勢蕩然無存。


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圖片來源:《隨機漫步的傻瓜》,塔勒布。


但是這位牙醫不這么想。在情緒煎熬下,一有損失,屏幕跳出紅字,他便心痛不已。賺錢的時候,他覺得身心愉快,但是快樂的程度比不上賠錢時痛苦的程度。每一天結束時,這位牙醫的情緒總是筋疲力盡。


由于每分鐘檢視投資組合的表現,所以假設一天觀察8個小時,每天他會有241分鐘心情愉快,239分鐘不愉快,一年分別是60688分鐘愉快和60271分鐘不愉快。


如果再考慮不愉快的程度大于愉快的程度,那么這位牙醫以很高的頻率檢視投資組合的表現,反而給自己制造了很大的情緒赤字。


塔勒布解釋,如果在很短的統計區間內觀察投資組合的業績,我們觀察到的是變異性,而不是收益率。


在A股中也是一樣,如果你的投資時間過短,這時候的收益率是充滿隨機性的,即使時間拉長到一年,決定你收益率高低的,可能大概率也是運氣。


我們做了一個測算,統計了偏股型基金指數在不同持有期下的年化收益率。如果你只持有一年,歷史上你可能獲得的最高年化收益率超過200%,但遇到不好的年份,也有可能會虧55%以上,損失超一半的本金。


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數據來源:wind,朱雀基金整理,數據截至2021/12/31。


但是,隨著時間推移,最大值跟最小值之間的極差會逐漸收斂,最終收斂到接近它的均值狀態。也就是說,隨著時間推移,我們獲得一個穩定投資回報的概率會越來越高。



補倉和躺平

收益差多少?


假設以2元的價格買入1萬元基金A,當凈值跌到1元時,再買1萬元,你的成本是多少?


1.5元嗎?不對,是1.33元。


這時,離回本還有多遠呢?


基金A只要上漲33%,就可以回本了。如果什么也不做,基金A則需要上漲100%才能回本。


如果將1萬元分批買入,這便是定投了。在下跌的市場中,通過分批買入來降低建倉成本,從而在基金反彈時,也能更早回本,畫出微笑曲線。


不過,長時間定投也會產生鈍化效應。隨著本金積累到一定體量,小額定投相對于本金的比例越來越小,分攤成本的效果也逐漸削弱。


定投更重要的意義在于提供了一種心理優勢,能夠幫助克服惰性和焦慮,而時間才是積累財富的關鍵。



馬克吐溫說,世界上有三種謊言:謊言、該死的謊言和統計數據。數據本身沒有正義與邪惡,但數據往往只揭曉了真相的一隅,完整的故事等待人們去發掘。


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